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武汉中百000759直采有望推动毛利持续

2020-07-29 14:27:38来源:励志吧0次阅读

武汉中百(000759)直采有望推动毛利持续提升

武汉中百将提升直采比例列为战略重点,这有望推动未来毛利率的持续提升。公司将直采定义为"毛利率30%以上+直接从源头生产商处采购"。目前公司主要的直采商品集中在纺织等上游品牌分散、产品同质化、更新慢且品质好控制的品类上,目前的销售占比仅为5%左右。

理论上讲,30%的毛利率比现在采购模式下14%左右的毛利率高出15%-16%。但事实上,原来采购模式下,渠道可以从经销商处以各项服务费、促销资源等名义获得3%-5%的价外收入,成为综合毛利率的一部分。直采模式下,扣除以上费用项目后,我们估计毛利率较目前采购模式能够提升10%左右。如果每年能够提升5%的直采比例,则整体毛利率有望提升0.5%以上。在费用相对固定的情况下,这0.5%的毛利向净利的转化将非常直接。

直采作为一种存在一定风险的采购模式,目前主要集中在上游品牌分散、产品同质化、更新慢、品质好控制的品类上。从具体商品来看,我们认为未来相对较容易实现直采的品类有:生鲜、冷冻食品、调味料、家用小百货、内衣、床上用品、纸品等。以上产品除生鲜外,在一般大卖场中的销售占比为20%-25%左右。也就是说,超市提升直采比例的天花板可能在20%左右。

公司对于未来提升直采比例的目标是每年5%,也就是说每年5亿元-6亿元的销售从经销商采购转为生产商采购。我们认为,这是一个较为实际的数字,如果采购条线的人员、系统能够及时配置到位,且物流能力能够匹配,这将不是一个难以达到的目标。

物流能力建设是外延式扩张的配套,更是提升直采的前提。公司配股项目中,提出将在咸宁、黄冈浠水、襄樊、恩施等地兴建物流配送中心。咸宁和浠水物流中心项目均接近湖北和江西省交界处,距离南昌和九江均为100公里左右。我们相信,这两个物流中心的布点将提高公司在区域内的配送效率,从中长期来看,还将对公司未来在河南、湖南、江西等省接近湖北的局部区域的外延式扩张提供配套。同时,公司还计划今年在武汉开工兴建一个生鲜物流配送中心,提高空间很大。

除对未来扩展的支持,我们认为公司自有物流能力的建设,还是提升直采比例的前提和重要保障。在目前采购模式下,公司向经销商采货,经销商收到门店请货要求后,会根据自己的车辆状况和成本考量去安排配送节奏,尤其是对一些位置较偏和请货量较小的门店,直接导致这些门店缺货率较高,对于公司销售和商品周转水平都造成了较大冲击。

由于目前公司尚不具备强大的自配能力,现在公司对于经销商配货还存在较大的依赖。换句话说,经销商的价值在于能够提供生产商一般不提供的到店配送服务。公司付出的代价就是经销商的毛利。未来随着自配能力的建设,公司完全有望摆脱对经销商配送的依赖,从而可以直接绕过经销商这一层级向上游制造商直接采购,获取原来经销商所赚取的毛利。

随着公司二季度业绩回稳趋势的确立,其下半年增速有望继续回升。二季度公司营业收入同比增长14.74%,虽然较往年同期20%以上的同比增速低,但已较一季度7.58%的同比增速高出不少。从环比角度看,09年二季度-23.04%的环比增速,其实较往年要略高,在二季度仅新增一家仓储店的情况下,显示同店增长出现明显回升。二季度公司毛利率和净利润率均高于往年同期水平,显示最坏的情况已过去,门店层面的竞争环境不再像一季度那样恶化,说明零售企业费用控制和供应链优化等措施已开始生效。

从我们此次调研了解的情况来看,回升趋势到目前为止得到了延续,7月份仓储超市的成熟门店同比增长17.5%,公司整体同比为19%;8月份仓储超市成熟门店同比7.5%,公司整体同比17%。8月份仓储超市业务的毛利率也从7月份的12.45%回升至12.89%。我们预计随着四季度销售旺季的到来,公司作为区域内络最为密集的零售企业之一,销售和毛利率将维持同比上升的趋势。同时,作为食品销售占比较高的企业,公司还将显着受益于未来CPI的逐步回升。

在我国,区域为王的发展模式将在较长的一段时间内存在,并将成为我国超市企业发展的主流模式。因此,在给定的中长期以内,我国超市企业以区域运营为主的前提下,我们评测超市类企业的重要指标就是:是否已建立起密集的和多业态的络布局。到09年中,公司已拥有仓储超市129家、便利店481家、百货店4家。从门店个数、尤其是仓储门店的个数来看,在全国居于前列,明显领先于国内其他上市的超市类企业。公司在省内的市场份额显着高于步步高、新华都等连锁企业。从我们在调研中的直观感受来看,在武汉和湖北省内,公司已经成为当地消费者最为主要的食品、生鲜和日用品的消费渠道之一,在一定程度上具有不可替代性。

综合以上分析,由于公司高层在战略层面对于直采模式的高度重视,综合考虑公司外延扩张、同店回升和毛利率提升等因素,我们将公司09年的销售收入和EPS预测分别上调为102.74亿元和0.39元,维持公司"增持"的评级。


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